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一副无线耳机里，很少有人注意到藏在耳柄里的微型纽扣电池。这颗直径不足一厘米的“小个子”，决定了耳机的续航与形态，也悄然撑起了一家广东创业公司的IPO野心。
2026年9月10日，广东微电新能源股份有限公司（以下简称“微电新能源”）二度递表港交所，拟在主板上市。
这家成立于2017年的公司，客户覆盖苹果、小米、vivo、Bose等头部品牌，背后站着中信金石、梅花创投等知名投资机构。2025年时，其已经在无线耳机微型锂电池领域位居全球第二、国内第一。
在光环的另一面，招股书还暴露了公司以价换量的打法、七成收入绑定可穿戴单一赛道的结构性风险，以及客户集中、分红募资偿债并行的治理隐忧。
1、靠纽扣电池做到全球第二，以价换量能否持续？
微电新能源由陈志勇创办，他毕业于华南理工大学，拥有机械工程学士学位和软件工程硕士学位。
在消费电子及锂电池领域深耕20余年后，陈志勇于2017年自立门户创立微电新能源，主营微型锂离子电池的研发、制造与销售。
2023年至2025年，公司营收分别达到3.51亿元、5.33亿元、5.65亿元，营收增速从2024年的51.74%降至2025年的6.10%。
同期，公司净利润分别为679.5万元、5809.6万元、3145.6万元。2025年，净利润出现负增长。
2026年上半年，微电新能源实现营收3.37亿元，同比增长17.95%；净利润为2634.5万元，同比增长12.14%，回归增长轨道。
（图 / 招股书）
按2025年出货量口径，微电新能源在无线耳机微型锂电池领域全球排名第二、中国供应商中排名第一，市占率7.5%。
这一成绩的背后，离不开苹果、小米等消费电子巨头的支撑，但微电新能源并未建立起牢不可破的壁垒。
在无线耳机微型锂电池领域，微电新能源并未与行业第三至第五拉开明显差距，甚至排名第三的韩国企业与微电新能源的市占率均为7.5%，竞争激烈。
放到更大的消费级微型锂电市场，微电新能源只能排到第四，市占率仅4.1%。
（图 / 招股书）
实际上，微电新能源的商业命脉，高度系于“纽扣电池”这一单一品类。
2025年，纽扣电池为公司贡献了62.8%的营收，是绝对的营收支柱，而产品结构高度集中于单一品类，意味着公司的抗风险能力与纽扣电池的市场周期紧密捆绑。
为扩大营收规模，微电新能源选择了以价换量的打法。2023年至2025年，可穿戴电池销量从5802.9万套增至1.15亿套，近乎翻倍；均价却从4.6元降至3.7元，降幅近20%。
（图 / 招股书）
销量翻倍本应摊薄成本、守住利润，但2025年公司净利润不增反降，从5809.6万元缩水至3145.6万元，降幅超四成。
这其中既有降价对毛利的挤压，也与公司当年研发投入同比激增72%有关，综合因素导致公司营收规模走高，利润却没跟上。
2026年上半年，微电新能源的可穿戴电池均价从3.8元回升至4.3元，销量则从5570.7万套降至5314万套。
公司声称，均价回升源于特定客户提价及高价值软包电池占比提升，但同期可穿戴电池毛利率从32.6%降至23.7%，说明成本压力超过提价效果。
销量回落也提示，提价可能对出货形成一定抑制。未来能否修复盈利，取决于高价值产品的放量节奏以及成本端的改善空间。
2、超七成收入绑一个场景，第二曲线仍待成长
在微电新能源的业务版图中，新业务的布局仍处于起步阶段，距离真正形成第二增长极还有相当距离。
2023年至2025年，微电新能源来自可穿戴设备的营收占比分别为76.5%、78.4%和75.5%。2026年上半年这一数据虽然有所回落，但依然维持在67.4%的高位。
收入高度集中于单一场景，意味着可穿戴设备赛道的需求波动、客户订单调整或技术路线变化，都会直接传导至公司业绩层面，基本面的稳定性缺乏足够的缓冲空间。
事实上，压力已经反映在核心财务指标上。作为主要利润来源，可穿戴电池毛利率从2024年的32.6%下滑至2026年上半年的23.7%，一年半时间下降近9个百分点。
这一变化既与价格竞争加剧有关，也反映出公司在产业链上下游的议价空间相对有限。
（图 / 招股书）
面对苹果、小米等头部客户，供应商在成本分担和定价谈判中通常处于弱势地位，微电新能源难以例外。
在此背景下，技术开发服务成为利润端的重要补充。2026年上半年，该项收入3807.1万元，营收占比超过11%，毛利率达77%。在整体毛利率承压的情况下，这块高毛利业务对账面盈利形成了明显支撑。
（图 / 招股书）
但值得注意的是，开发服务按项目收费，收入随客户新品立项波动，2025年上半年仅534.1万元，一年后跃至3807.1万元。
2026年上半年，该业务的毛利率为77.1%，是支撑利润的重要补充，但较上年同期98.7%的毛利率水平已经回落，尚难以稳定支撑利润空间。
其实，微电新能源已经在开拓其他赛道，在个人智慧医疗设备、便携式储能电池组、智能教育娱乐设备等场景布局。
其中，个人智慧医疗设备收入从2023年的2827.5万元增长至2025年的6113.8万元，营收占比从8.1%稳步提升至10.8%，2026年上半年进一步达到11.9%。
但其他新业务的表现则明显乏力。便携式储能电池组营收占比从2023年的7.9%逐年下滑至2026年上半年的4.0%，收入规模在2025年甚至出现下降，不仅未能成为增长引擎，反而在收入结构中持续萎缩。
智能教育娱乐设备2024年才开始产生收入，2025年占比仅0.4%，2026年上半年为0.3%，几乎可以忽略不计。
目前而言，个人智慧医疗设备发展迅速，但体量尚不足以对冲可穿戴主业增速放缓带来的业绩缺口，便携式储能和智能教育娱乐设备也没有展现出强劲增长的明显迹象，第二增长曲线“虽有雏形、尚待成长”，是这家公司眼下最真实的写照。
3、大客户风险如影随形，分红后拟募资还债？
对于消费电子供应链企业来说，大客户是打开市场的钥匙，也可能是悬在头顶的达摩克利斯之剑。
微电新能源在招股书中表示，公司拥有多元的客户群体，从2023年至2026年上半年，来自前五大客户的收入分别占总收入的51.7%、45.4%、44.1%及43.3%。其中，单一大客户的收入占比分别为21.0%、14.7%、12.4%及12.7%。
从数据看，微电新能源的客户集中度的确有所改善，但近半数的营收依然依赖头部大客户，意味着公司的命运依然掌握在少数几家巨头手中。
与大客户深度绑定从来都是双刃剑。一方面，依托大客户的庞大采购需求，能够迅速发展壮大；另一方面，一旦核心客户下调采购份额，公司营收将直面冲击。
行业前车之鉴历历在目。德国微型锂电老牌厂商Varta，曾是苹果耳机核心电池供应商，稳居行业头部，在苹果AirPods电池订单到期转单后业绩崩塌，今年7月已提交自主管理破产申请。Varta衰落的案例敲响警钟，同行企业仍需要防范消费电子品牌随时切换供应商的风险。
大客户集中度之外，微电新能源还存在多起客户与供应商身份重叠的情况。2023年至2026年上半年，微电新能源既向部分客户或供应商采购电解铜、锌、铝等原材料，又向其销售规格不同的电解铜及铜加工产品。
部分重叠交易毛利率偏低甚至为负，不同年度毛利波动幅度较大，交易定价与商业实质有待进一步说明。
在IPO审核中，客户与供应商重叠通常被重点关注，外界关注核心在于是否存在利益输送、收入虚增或成本调节。对微电新能源而言，这不仅是业务独立性问题，也关系到财务真实性能否经受市场检验。
如果说客户结构是公司的“暗雷”，那IPO前进行分红和准备募资偿债的安排，就是摆在明面上的争议。
从现金流数据看，微电新能源的经营现金流虽从2024年的8493万元增至2025年的1.88亿元，但改善高度集中于2025年上半年（1.36亿元），下半年骤降至约5172万元。
2026年上半年，经营现金流进一步回落至5453万元，较去年同期缩水近六成。
不仅如此，公司的资产负债率由2023年的28.4%升至39.9%。
（图 / 招股书）
在这样的背景下，微电新能源于2025年宣派并支付1500万元股息，控股股东及机构股东在公司上市前先行兑现收益。
而本次IPO募集资金的用途之一，是偿还银行借款。
虽然分红使用的是历史滚存利润，与银行借款资金来源并不相同，但在资产负债率上行、经营现金流波动的背景下，IPO前分红与募资偿债的资金安排，依然值得投资者审慎审视，考验公司财务规划与治理成熟度。
微电新能源不缺客户名单上的光环云南炒股配资公司，降价换来的市场份额、尚未成形的第二曲线、先行一步的分红，都在指向同一个追问：这家公司的增长故事，到底是技术驱动的复利，还是规模摊薄下的勉强维持？
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